产品热销,业绩维持高增长

营收、净利高速增长:2017年前三季度,公司实现营业收入6.26亿元,同比增长59.83%;实现归属于上市公司股东的净利润1.93亿元,同比增长61.26%。业绩快速增长原因是下游家具行业稳定发展,木工机械产品需求增加。同时定制家具行业的快速增长,拉动了中高端数控加工设备的需求。公司根据市场需求不断开发新产品及升级优化,品牌影响力上升,经营规模逐渐扩大。前三季度公司销售毛利率为39.02%。费用方面,销售费用732万元,同比增加41.04%,主要系销售规模扩大所致。营业外收入1506万元,同比增加502%,主要是收到政府发放的补贴和取得闲置房产转让收益所致。

2017年业绩同比增长51%,增速稳定符合预期。公司发布2017年报及2018一季度预告,2017年实现收入8.2亿元,同比增长53.6%;实现归母净利润2.34亿元,同比增长51.15%。分季度看,2017Q4单季度实现收入1.94亿元,同比增长36.48%;实现归母净利润0.41亿元,同比增长16.52%。公司2018Q1预计实现业绩0.65亿元-0.75亿元,同比增长20%-40%。受益于下游家具行业需求增长驱动,公司订单量持续提升,业绩呈现高速增长态势。公司同时发布2017年利润分配预案,拟每10股派发现金股利2.4元(含税)。

下游需求带动公司业绩高增长:公司作为板式家具机械制造商,为下游家具生产企业提供数控板式家具机械设备和成套自动化生产线解决方案,主要产品为封边机、裁板锯、数控钻(含多排钻)、加工中心等,产品主要应用于板式家具行业如套房家具、衣柜、橱柜、办公家具、酒店家具等的生产和制造。受下游家具行业市场需求持续增长的带动,公司订单数量保持稳步提升,主要产品销售收入均有不同程度增加。公司2017年封边机的营收同比增长37.52%至4.29亿元,占总营收的52.32%;裁板锯的营收同比增长50.74%至1.78亿元,占总营收的21.72%;数控钻(含多排钻)的营收同比增长183.12%至1.16亿元,占总营收的14.20%;加工中心的营收同比增长80.87%至0.46亿元,占总营收的5.64%。封边机作为公司历来的主要营收来源,其毛利率也是公司各项产品中最高的,即公司历来的主要利润来源也是封边机。2017年的封边机毛利率为49.36%,同比下滑1.43%,直接导致公司专用设备的整体毛利率同比下降1.60%至38.39%。裁板锯和数控钻(含多排钻)的毛利率虽然同比上升1.28%和2.69%,但两类产品的毛利率均低于30%,分别为27.33%和24.11%。

   
不断创新优化提升品质,加强内部管理提升效率:公司紧密围绕期初制定的经营目标,把握市场机遇,不断强化内部管理;同时通过积极开拓国内外市场,提高公司品牌认知度,加大研发投入力度,实施技术创新,缩短新产品更新迭代周期,优化生产工序提升产品品质。公司在开发新产品的基础上围绕核心产品进行再次开发,增加型号和升级配置,实现提质增效,有效提升了产品市场竞争力。前三季度公司的管理费用率仅为4.44%,相比去年年报7.10%提升明显。公司的封边机、裁板锯、数控钻和加工中心产品销售额增长迅猛,三季报给出的2017年的归母净利在2.2亿元-2.5亿元之间,同比增长在41.82%-61.16%之间。

   
受益行业景气高速增长,定制化产品成长显著。公司提供数控板式家具设备和自动化产线解决方案,主要产品包括封边机、锯切、数控钻、加工中心及自动化生产设备等系列产品。分业务来看,公司主营产品封边机、裁板锯分别实现收入4.29亿元、1.78亿元,同比增长37.5%、50.7%;以定制化柔性设备为主的数控钻、加工中心分别实现收入1.16亿元、0.46亿元,同比大幅增长183.1%、80.9%。

   
国内家具定制化趋势带动板式家具机械需求:2017年公司境内的营收同比增长61.49%至6.18亿元,占总营收的75.32%;境外的营收同比增长33.68%至2.02亿元,可见国内市场板式家具机械需求旺盛,进口替代趋势明显。板式家具机械的需求主要来自于家具行业新增产能和设备更新升级,近年来国内住宅、酒店和写字楼等房地产建筑面积不断扩大以及消费升级带来的家具更新换代,带动了中国家具产业的快速增长,目前我国家具行业已发展成为世界第一家具生产国和世界第一家具出口国。同时随着国内居民收入增长及生活水平的提高,国内消费群体越来越关注居家整体生活艺术和个性设计,对定制家具的需求明显提升,加之国内人口红利逐渐消退带来的家具制造业人力成本上升,带动了家具生产企业对板式家具机械的需求。公司对产业链下游主要通过制度化培训构建经销商体系,在国内主要家具制造市场部署了品牌经销商销售网点,产品终端用户包括索菲亚、全友家私、好莱客衣柜、皮阿诺、卡诺亚衣柜、百得胜整体衣柜、黎明家具、博洛尼整体家装、韩丽家居等知名家具企业。此轮房地产景气周期带动了家具制造业市场,根据国家统计局发布的2017年规模以上工业企业主要财务指标(分行业),家具制造业主营业务收入为9056亿元,同比增长10.1%。由于目前房地产开发投资增速依旧保持良好态势(2018年1至3月份全国房地产开发投资同比名义增长10.4%,其中住宅投资同比增长13.3%),我们预计2018年至2018年的家具制造业营收增长依旧能保持10%左右的增长,从而带动公司板式家具机械设备的销售。

   
客户优势明显,运营模式效率较高,竞争力强:公司产品销往国内各大家具厂商,并远销伊朗、土耳其、澳大利亚、美国、俄罗斯、乌克兰及东南亚、南美洲等40多个国家和地区,产品终端用户包括全友家私、好莱客、欧派家居、双虎家私、黎明家具、博洛尼、韩丽家居等知名家具企业。公司在国内各主要区域和国外重要市场建立的优质的经销商体系及丰富的客户资源,成为公司提升销售能力和提高市场份额的有力保障。再者,公司在成熟度较高、充分市场化的产业链环节,与非标零部件机加工企业、专业经销商等上下游企业开展紧密合作,避免了厂房、设备、人工和销售渠道建设方面的大量投入以及后续管理维护成本,有利于公司在成长阶段扬长避短,集中力量发展自主核心能力,不断提高产品的技术含量和品质标准,进而提升产品竞争力和销售毛利率。

   
公司主业尤其是定制化业务收入快速增长主要系下游家具产业发展呈现持续增长趋势,定制家具市场地位不断提升。据国家统计局数据,2017年家具行业规模以上企业主营收入为9056亿元,同比增长10.1%。同时随着定制家具的兴盛,数控化、智能化成为木工机械未来发展的趋势,公司定位高端板式家具装备,紧跟市场柔性化、智能化需求,积极布局新产品研发,有望随行业景气度提升率先收益。

   
公司资产状况和持续经营状况良好:公司应收账款历年均少于3000万元,存货虽然跟随营收规模的扩大同步增加,但2017年年末存货为1.09亿元,仅占总资产的9.65%,风险较小。公司资产中占比最大的科目的7.45亿元的其他流动资产,主要是利用账上闲置的货币资金购买理财产品所致,2017年末公司有7.42亿元的银行理财产品。公司历年资产负债率保持在20%以下,经营活动产生的现金流量净额持续为正且跟随营收规模的扩大同步增加,可见公司持续经营状况良好。

   
投资建议:我们预测2017-2019年公司的EPS分别为1.89元、2.76元和3.62元,对应PE分别为36倍、25倍和19倍。给予公司“推荐”评级。

   
毛利率略有下滑,精细管理期间费率持续下降。公告显示2017年公司毛利率、净利率分别为38.2%、28.6%,同比略减1.95、0.61pct,主要系原材料价格上涨以及产品结构变动所致。公司销售、管理、财务费率分别为1.2%、6.13%和-0.08%,同比分别减少0.23、0.97和0.06pct,精细化管理能力成效显现。公司资产负债率为15.9%,经营性现金流净额2.26亿元,同比增长41.8%,经营质量持续改善。

   
盈利预测和评级:我们预计,弘亚数控2018年和2019年的EPS分别为2.36元和2.98元,对应4月20日收盘价的PE为23.11倍和18.31倍。鉴于国内定制家具趋势下劳动力成本上升推动的板式家具机械需求提升、目前房地产投资增速保持抬升态势下处于商品房交付高峰期的家装市场景气周期、以及公司业绩的高增长持续,我们给予公司“增持”评级。

    风险提示:下游家具行业需求下滑;行业竞争加剧。

   
进口替代拓展海外市场,建立优质客户资源。随着我国家具市场步入高端化,设备进口替代趋势不断增强,国家出口木材加工机床可享17%全额退税政策也充分利好国产品牌产品出口。公司2017年海外实现收入2.02亿元,同比增长34%,产品远销伊朗、土耳其、澳大利亚、美国等40多个国家地区,客户包括索菲亚、全友家私、好莱客衣柜、皮阿诺等知名家具企业,有力保障公司销售能力和市场份额的提升。

   
风险因素:国内房地产调控政策持续导致未来家具需求下滑的风险;原材料及人力成本上升压缩公司产品毛利率的风险。

   
投资建议:我们预计公司2018年-2020年净利润分别为3.18亿元、4.18亿元、5.44亿元,对应EPS分别为2.35元、3.09元、4.02元,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为68.15元,相当于2018年29倍动态市盈率。

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