汇兑损失拖累公司业绩,继电器全球龙头稳中有进

事件:近日,宏发股份公布2017年年报:?报告期内,公司实现营业收入60.20亿元,同比增长18.44%;实现归母净利润6.85亿元,同比增长17.74%;实现扣除非经常性损益后归母净利润6.33亿元,同比增长11.99%;经营活动产生的现金流量净额6.50亿元,同比增长30.66%。其中继电器业务的收入约人民币53.44亿元,同比上升17.55%;电气业务的收入约人民币4.92亿元,同比上升11.04%。两个业务占总收入的比例分别为88.77%和8.17%。公司同时公告,拟每10股派发现金红利4元(含税)并转增4股。

业绩增速整体保持稳健,但汇兑损失拖累公司业绩。报告期内公司实现营业收入60.20亿元,同比增长18.44%,实现归属于上市公司股东的净利润6.85亿元,同比增长17.74%,业绩增速略低于申万宏源预期。报告期内公司汇兑损失2260.5万元,而去年同期的汇兑收益为4403.8万元,我们认为汇兑损失增加是报告期内影响公司业绩增长的主要原因。

业绩总结:公司2017年实现营收60.2亿元,同比增长18.4%;归母净利润6.8亿元,同比增长17.7%;分红预案为每10股派送现金红利4元(含税),且以资本公积金转增股本方式每10股转增4股。

   
业绩整体增速稳健,汇兑损益影响值得注意:2017年,宏发股份归母净利润同比增速为17.74%,保持稳健增长。实际上,在6.85亿元的归母净利润中,包含了2260万元的汇兑损失(2016年公司实现了4404万元的汇兑收益)。在剔除这一非经营性因素后,公司的归母净利润增速超30%。从扣非归母净利润角度讲,公司在2017年同比增速为11.99%,主要原因在于获取了一定数额的政府补助。在此基础上剔除汇兑损益影响,公司的扣非归母净利润增速实际达到25.6%。

   
继电器主业收入同比增长18.20%,汽车电子业务稳健增长受益新品开发。继电器产品是公司营业收入的主要来源,2016年和2017年在营业收入中占比分别为89.44%和88.77%。公司汽车继电器产品已经覆盖了大部分的国产品牌和主要的美系、德系、韩系整车企业,2017年上半年新增约10个型号产品,获得美国通用、福特、韩国现代等知名整车企业全球料号,为未来持续稳定的业务增长打下坚实基础。

   
经营稳定,各产品线均有建树。公司全年生产继电器、低压电器等各类产品19.4亿只,同比增长32.3%;出货量稳步提升,总发货金额超60.6亿元。其中通用继电器发货24.1亿元,突破华为等关键客户;电力继电器因国网、澳网招标下滑而受波及,发货12.4亿元,稳居世界第一;汽车继电器出货9.2亿元,产能提升至3亿只/年,进一步扩大日系车企客户,并推进汽车电子新产品开发;高压直流继电器出货3.9亿元,同比增速60%,已取得CATL、保时捷、奥迪等顶级电池电控、整车企业项目指定;低压电器出货4.4亿元,在能源、房地产工控和新能源领域均有突破;工控继电器发货4.2亿元;信号继电器发货2.5亿元。

   
主营继电器增长稳定,同步开拓多元市场:继电器产品稳居公司营业收入主要来源,2016年度占营业收入89.44%,同比增长18.20%,2017年度占比88.77%,同比增长17.55%。电力继电器产品方面保持全球第一,印尼投资设厂进一步布局国际化战略;汽车继电器产品方面与日本住友、矢崎建立合作关系,出货金额同比增长16%;高压直流继电器方面顺利步入新能源市场,先后获得CATL、保时捷、奥迪、沃尔沃、路虎、大众、奔驰等品牌的认可,出货金额同比增长60%;低压电器方面打入能源、房地产、工控及新能源领域,出货金额同比增长13%;工控继电器方面推出HF18系列产品,出货金额通同比增长21.6%;信号继电器开拓安防、新能源及照明市场份额,出货金额同比增长16%。同时公司多头并进,持续加大多元业务投入,促进相关产品及产业链共同发展,实现多元化经营战略。

   
另外电器盒、真空泵等新门类汽车电子产品也陆续推向市场,逐步培育新的业务增长点。

   
寻求突破,三点转变保证未来发展。产品质量提升门槛:公司产品在2017年的不良率均有明显下降,其中继电器总体客诉不良率降幅达54.7%;各家子公司实现产线提升,中高级产线达标数约占所有产线的28%。产品继续丰富:全年完成新产品开发关键点251个,达成率92%;连接器、电子真空辅助泵有市场突破,时间继电器、氧传感器灭弧室等实现量产,全年各类新品销售额达8.4亿元。产品整合转向系统集成:提出“大工控”、“大汽车”概念,制定各领域综合解决方案,有利于增强企业竞争力。

   
成本控制效果良好,利润率保持稳定:从单季利润率情况看,公司在第四季度的净利率为7%,低于前三季度的12%、14%、12%。但比较2016年情况可以看出,公司在第四季度的净利率普遍低于全年(2016年四季度的净利率为8%),属于经营中的正常现象。因此,从全年角度来看,在原材料涨价的情况下,公司的毛利率不降反升,从39.53%上升至39.85%;净利率稳定在15.9%的水平。利润率的提升主要基于以下几点原因:

   
高压继电器业务成为未来业绩增长新动力。新能源汽车主电路电压一般都大于200V,远高于传统汽车的12-48V,公司的高压直流继电器正在快速切入新能源汽车市场。公司在二季度与CATL达成战略合作并批量出货,成为保时捷、路虎、德国邮政车指定供应商,同时多家欧美知名企业正对公司开展工厂审核及产品认证,预计未来还将新增5-6家全球重点客户。新能源汽车产业持续高景气为公司高压继电器业务提供发展机遇。

   
未来看点,全球化发展中提升自身实力。公司已是全球第二大继电器厂商,多款产品全球市占率第一,已完成国内三大生产基地布局,且加大技改投入,提升人均效率13.4%。公司已经把握住新能源汽车发展机遇,将高压直流继电器产品成功推广,未来在工业4.0的进程中,相信会与时俱进提升自身实力。

   
(1)产品不良率的降低。2017年,公司继电器总体客诉不良率降幅高达54.7%;接触器、小型断路器以及应用电子模块在客户端的不良率降幅也分别达到13.5%、26.8%和25.2%;继电器过程致命缺陷指标也下降了53.6%;

   
三大生产基地建设进展顺利。报告期内,厦门及周边、四川中江、浙江舟山“三大基地”建设进展顺利,目前已有新增低压电器厂房、海沧工业园、西安宏发、漳州宏发生产基地的投入使用,新的制造布局正在形成。另外,针对日益紧张的电镀资源,公司基于三大基地发展战略,布局建设配套的电镀基地项目,目前三个电镀基地都已进入环评审批阶段。

   
盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.56元、1.89元、2.29元,未来三年归母净利润将保持20%以上的复合增长率。参考新能源汽车电控及工控龙头汇川技术2018年41倍估值,而公司因低压电器等业务所处行业竞争激烈,总体给与公司35倍估值,对应目标价54.6元,上调至“买入”评级。

   
(2)人均产值的提升。报告期内,公司加大技改投入,全年累计完成技改投入6.13亿元。同时,公司通过推动精益生产、开展专项管理改善等活动,使得人均效率提升至60万
人民币,同比增长13.41%。

   
下调盈利预测,维持“增持”评级:公司是布局全球市场的继电器国内龙头,我们看好公司在高压直流继电器和汽车电子业务上的发展。我们下调盈利预测,预计公司2018-2019年的归母净利润分别为8.35、10.12亿元(下调前分别为8.77、10.71亿元),对应EPS分别为1.57、1.90元/股,新增2020年盈利预测,预计2020年归母净利润为12.37,对应EPS为2.33元/股。当前股价对应估值分别为27倍、22倍和18倍。维持“增持”评级。

   
基地建设新突破,贡献盈利增长点:报告年度内,宏发股份与舟山海洋产业集聚区管委会签订浙江舟山东部基地项目投资协议,拟完成新型电子元器件产业及其配套零部件产业基地,未来,浙江舟山东部基地、厦门及周边基地以及四川中江西部基地三大生产基地将大幅提高公司包括主营在内的多元业务产能,各区域合理实现较高的增长点。公司同时打通供应链上下游,进行电镀基地建设,更好发挥集团业务协同作用。

   
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价46.20元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为19.6%、20.0%、19.7%,归母净利润同比增速分别为19.8%、19.6%、18.4%。不考虑股本转增摊薄的情况下,EPS分别为1.54、1.84、2.18,维持买入-A
的投资评级。综合考虑公司在继电器行业的龙头地位,给予公司2018年30倍PE,对应目标价46.50元。

    风险提示:下游行业需求不及预期,产品竞争加剧。

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