长电科技重大事件快评,1季度营收增长9

1季度年营收同比增长9%,扣非净利润同比减亏0.42亿,长电本部及长电先进稳步提升。

根据公司公告测算星科金朋2017下半年扣非净利润约-4.22亿,其中测算星科金朋2017Q4扣非净利润约-1.31,环比减亏,测算得星科金朋2017年Q4净利润区间为-0.18亿到-1.02亿元,我们判断其Q4净利润靠近-0.18亿上限。以下为推导过程:

事件:

   
2018年Q1公司营收54.90亿元,同比增长9%,归母净利润0.05亿元,同比减少87%,扣非净利润-0.34亿,同比减亏0.42亿元。测算1季度收到政府补助同比减少0.75亿元,因此整体归母净利润同比减少。同时测算由于国际A客户出货量不及预期,公司1季度营收增速主要由长电本部及长电先进贡献,测算其营收增长约15%-20%,测算扣非净利润同比增长超20%。由于国内传统封装需求提升,预计长电本部等生产基地盈利能力均稳步提升,同时长电先进BUMP产量已达到规划产能约20万片/月,并产销两旺。

    1)2017年公司归母扣非约在-2.86到-2.46亿左右。

    公司发布2017 年度报告:全年完成营业收入239 亿元,同比增长24.54%;
归属上市公司股东净利润3.43 亿元,同比增长222.89%。

    测算星科金朋2018年Q1同比减亏,今年预计有望实现整体扭亏。

   
2)同口径公司扣非归母是增加2.20到2.50亿元,而2016年扣非归母是-2.05亿元,所以同口径2017年公司扣非归母在0.14到0.44亿元。

    点评:

   
2017年Q1星科金朋净利润约-2.1亿元,长电科技约持有星科金朋39%股权,故对长电科技净利润影响约-0.82亿。今年长电科技已完成对星科金朋100%股权并表,经测算星科金朋归母净利润约-1亿,主要由于1季度国际A客户出货量不及预期,但去年下半年起星科金朋引入比特币客户及存储类客户,客户结构改善及新增需求部分弥补了国际A客户的影响。故测算星科金朋整体净利润同比减亏约1亿左右。随着今年3季度,国际A客户将推出新系列产品,预计星科金朋下半年业绩表现将进一步改善,全年有望实现整体扭亏。

   
3)故非同口径-同口径=差异部分=-2.90亿(和公司补充公告数据一致),即是由星科金朋61%股权与2017年6月3日并表导致。

    业绩增长符合预期,盈利质量显著提升

    定增计划实施在即,股权结构优化助力公司加速成长。

   
4)故推算星科金朋2017年下半年扣非净利润估算=-2.90/61%*/7*6=-4.22亿元。

    公司2017 年营业收入239 亿元,同比增长24.54%;归母净利润3.43
亿元,同比增长222.89%;扣非后归母净利润为-2.63 亿元。公司2017
年非经常性损益包括:1)子公司股权比例变化导致归母净利润亏损2.9 亿元左右,
主要是受星科金朋从2017 年6 月起净利润合并比例从39%变成100%影响;
2)非经营性损益的影响导致归母净利润增加3.15
亿元左右。若按上年同口径合并比例测算,扣非后归母净利润为0.27
亿元,与上年同期-2.06 亿元相比,
实现了扭亏为盈,公司主营业务盈利质量显著提升。

   
预计近期公司定增计划实施在即,根据最新修订稿,此次募集资金不超过40.5亿元,募集所得资金将用于偿还银行贷款和产能扩建,预计将有效降低公司负债率及财务费用。同时本次定增完成后,大基金将成为公司第一大股东,持股份额将上升至不超过19%,中芯国际将成为第二大股东,新潮集团将成为第三大股东。公司股权结构优化,将助力公司加速成长。

   
5)据测算2017年Q3,星科金朋归母净利润约-2.40亿,其中据了解非经常性损益较小,故合理假设约5千万元,则星科金朋归母扣非2017Q3净利润约-2.90亿。

    原长电业绩再创新高,星科金朋快速回升

   
未来3-5大陆本土封测需求激增,长电科技抢占先进封测赛道,享加速成长空间。

   
6)星科金朋4季度扣非=4.22-(2.9)=-1.31亿,因此星科金朋扣非净利润区间在-1.31亿,环比减亏。

   
公司业绩实现高速增长,主要受益于原长电业绩再创新高,星科金朋快速回升。1)原长电2017
年营收和毛利均创历史新高,营收同比增长15.66%,净利润同比增长46.05%,盈利能力显著提升。其中,长电先进保持高速增长,
营业收入32.24 亿元,同比增长46.73%;净利润3.22
亿元,同比增长76.78%。滁州厂净利润有较大幅度增长,营业收入15.07
亿元,同比增长7.51%;净利润 2.18
亿元,同比增长38.21%。宿迁厂进一步调整产品结构和提升产能利用率,营业收入84.49
亿元,同比增长24.70%;净利润0.43
亿元,实现扭亏为盈。2)JSCK(长电韩国)得益于SIP
等先进封装新产品开发进展顺利,订单回流效果显著,营业收入7.56
亿美元,净利润0.23 亿美元,同比已实现扭亏为盈。3)星科金朋营业收入11.61
亿美元,净利润-0.89 亿美元。主要受上海厂搬迁费用增加、订单减少,SCS、SCK
智能手机用集成电路封测业务延后影响。星科金朋上海厂于2017 年9
月按计划顺利将整厂搬迁至江阴,运营良好,第四季度营收环比增长近50%,fcCSP
产量创历史新高,单季度基本实现盈亏平衡。

   
随着大陆新建晶圆厂持续落成,例如今年2季度末预计台积电南京厂将开始正式运营,本土封测配套需求快速增长,长电科技作为国内封测龙头,具备最优质的规模化封装产能,并通过收购星科金朋获得国际一流的晶圆级封装技术,抢占优质赛道,势将率先受益。

   
7)公司公告星科金朋2016年度净利润为-6.3亿,2017年度基本持平,故预计星科金朋年度净利润在-6.3亿附近。

    先进封测能力行业领先,龙头地位更加稳固

    给予“买入”评级。

   
8)星科金朋2017年前3季度测算净利润约-6.7亿(星科金朋上半净利润-4.3亿,预计Q3净利润-2.4亿),而星科金朋4季度扣非约-1.31亿,因此可能4季度公司总体非经损益大部分由星科金朋产生,将星科金朋第4季度净利润提高较多,否则亏损仍然大幅增长,不满足公告信息。

    协同效应显现,星科金朋江阴厂、长电科技本部与长电先进发挥各自优势,
已建立起从芯片凸块到FC 倒装的强大的一站式服务能力。根据YOLE
最新统计,在2017
年全球先进封装供应商排名中,长电科技将以7.8%的市占率超过日月光、安靠(Amkor)、台积电及三星等,成为全球第三大封装供应商。根据IC
Insights 报告,2017 年,长电科技销售收入在全球集成电路前10
大委外封测厂排名第三。全球前二十大半导体公司80%均已成为公司客户。

   
考虑配套融资影响,预计长电科技2018-2020年净利润分别9.77/13.06/17.16亿元,对应PE36/27/20倍,业绩迎来加速向上拐点,给予买入评级。

   
9)考虑公司公告非经常性损益2017年比2016年多3.15亿,故2017年非经常性损益在6.63亿,而2017年前3季度非经常性损益在5.18亿,则2017年Q4非经常性损益1.44亿。故星科金朋Q4最多非经常性损益约1.44亿。

    风险提示。

   
(当上市公司存在单独负的非经常性损益,则星科金朋非经常损益可能超过1.44亿,但推断星科金朋非经常性损益超过1.44亿的可能性较小,可后续验证)。

    半导体行业景气度不及预期。

   
10)考虑3季度星科金朋由于税务胜诉,涉及金额约55亿韩元,折算人民币约0.30亿元,预计于4季度确认。同时可能产生的其他税务调整及补贴等非经常性损益。

   
11)故假设星科金朋非经常性损益范围为0.30-1.44亿,则星科金朋第4季度利润约-0.18亿到-1.02亿元之间。

   
(不排除另一种可能性在于,星科金朋Q3非经常性损益超过我们假设条件,则实际星科金朋Q3扣非亏损较多,则Q4扣非亏损减少,星科金朋Q4基本总体扭亏为盈,但此种可能性需要验证)。

   
测算长电科技除星科金朋部分外,扣非净利润环比上涨39%~72%,主要由于多个子公司业绩增长贡献。

   
根据测算公司长电科技除星科金朋外的2017Q4扣非净利润达1.62亿到2.01亿,同时测算长电科技扣除星科金朋外2017年Q3扣非1.17亿,环比大幅提升39%~72%。主要原因在于随着国内半导体行业景气度较高,原长电营收、利润均保持了稳定;JSCK(长电韩国)测算4季度业绩达到0.95亿,环比增长0.22亿;长电先进随着正在建设BUMPING凸点82万片/年的新增产能,产能释放催化业绩持续增长,长电科技多个重要子公司业绩增长,带动公司除星科金朋外的扣非净利润大幅上涨。

    总结:

   
1)星科晶朋整合向好,前期显现难点逐一解决,韩国及新加坡厂受益国际客户需求拉动,产能利用率继续提升,中国区宿迁厂新老客户导入顺利,预计2018年1-2季度起星科金朋整体将有望扭亏。

   
2)长电本部作为国内封测龙头,受益本土封测需求提升,业绩稳步增长。同时长电先进和长电韩国,定位先进封装,业绩继续快速释放。

   
3)未来3-5年,国内晶圆产能翻番,本土封测配套需求激增,龙头企业具备技术及规模优势,将率先受益。未来大基金及中芯国际将成为长电第一、第二大股东,从垂直产业链方面夯实长电龙头地位。

   
预计长电科技2017-2018年净利润分别3.60/9.77亿元,业绩迎来加速向上拐点。

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